体育产业受资本市场热捧 A股上市机构大力布局(附股)

本文触及重要上市机构：国旅联合(行情600358,买入)、道博股份(行情600136,买入)、雷曼股份(行情300162,买入)、贵人鸟(行情603555,买入)、互动娱乐(行情300043,买入)

编者按：11月17日，乐视体育和北京鸟巢文化创意交流有限责任机构一起宣布，发起设立鸟巢乐视体育文化产业基金（以下简叫作“乐体创投”），基金管理规模为50亿元。事实上，自《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》发布败兴，体育产业在资本市场受到热捧。据中国证券报记者不完全统计，已然有33家A股机构在大力布局体育产业。

借基金以小博大

乐视体育做为乐视网(行情300104,买入)的相关机构，是贾跃亭布局乐视生态的重要一员。据介绍，乐视体育现持有200多项、10000多场赛事版权，乐体创投将全面承接乐视体育在版权、人才、媒介和用户等方面的布局。乐体创投的基金投资项目将有机会入驻位置于鸟巢的体育文化孵化加速器，得到虚拟注册一站式创业与成长管理、资本孵化服务。日前，乐体创投的投资和意向项目已有15个。二期还将增设美元基金，对接国际资源，引入海外体育创新技术和制品。

借助并购基金完善产业，亦是上市机构布局体育产业的重要措施。近期，国旅联合公告叫作，全资子机构国旅体育之苏州工业园区华旅新绩体育投资中心拟经过股权转让及增资的方式，持有北京盈博讯彩网络科技有限机构51%的股权，交易对价为人民币1.5亿元。分析人士叫作，这有助于推进国旅户外文体娱乐项目快速着地。资料表示，华旅新绩是由于国旅联合全资子机构国旅体育、华设金融、华设资产构成的体育产业并购基金（有限合伙企业），国旅体育做为普通合伙人认缴出资比例5%。

乐体创投亦期盼用50亿元的资金博5万亿体育产业生态机会。“乐体创投绝不是简单的财务投资，而是供给体育制品资源、体育传播资源、金融推动资源和创业支撑资源的全生态支持体系。”乐体创投管理合伙人、乐视体育CEO雷振剑说。

中信证券(行情600030,买入)分析师指出，体育产业空间很强，上市机构想要快速抢占体育产业的关键节点，需要借助并购基金以小博大。

积极布局完善生态

《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》提出，到2025年打造出5万亿规模的体育市场。而在日前已出台的30个省级政府实施意见中，2025年体育产业总规模之和将近7万亿元，远超5万亿元的发展目的。

在体育产业价值持续市场化的过程中，关联体育概念上市机构处在海量布局完善生态周期。国旅联合今年败兴持续涉足演艺、冬运会、泰拳等文体项目，并经过设立体育产业并购基金完善体育产业布局。

10月败兴，国旅联合股价接近翻倍，道博股份、雷曼股份、贵人鸟股价涨幅亦超过50%。不外，关联机构业绩尚未有表现。国旅联合2015年前三季度实现营业收入5583.4万元，同比减少5.52%；实现归母净利润2074.1万元，扣非后净利润-4343.4亿元。贵人鸟今年前三季度实现主营业务收入14.03亿元，同比增长4.72%；实现归属上市机构股东的净利润2.05亿元，同比增长6.81%。

中信建投分析师指出，中国体育在市场化改革才刚才起步，表现在上市机构业绩上还需要时间。然则，利用体育产业扩大内需，促进消费是必然趋势。

处在爆发的临界点

随着改革的逐步推进，体育产业的业绩将迎来真正的爆发。

今年8月份，中超机构脱离中国足协掌控，进行完全市场化运营。政企分离将会加速联赛商场化进程。日前，传统公众体育赛事及其他非职业联赛，商场模式以获取宣传及赞助收入为主。将来，全民健身理念逐步普及，健身、校园体育赛事运营商机将凸显。另一，国内机构亦在经过收购、合作布局海外赛事资源，如互动娱乐近期公告拟以87欧元/股价格收购西班牙人俱乐部45.1%-56%。

国泰君安(行情601211,买入)分析师指出，体育产业可分为核心层、外围层和关联产业层，分别对应着产业链的上游赛事资源、中游媒介传播、下游体育衍生产业。

上游赛事属稀缺资源，可以分为职业联赛、国际重大体育赛事、公众体育赛事。中游重点由传播媒介形成，华录百纳(行情300291,买入)、乐视体育重点布局中游；下游衍生产业包含体育用品、体育彩票，健身培训等，中体产业(行情600158,买入)、中青旅(行情600138,买入)、贵人鸟等上市机构有所布局。随着政策红利的逐步释放，赛事价值提高将引领产业繁荣，赛事资源位居产业链的核心，媒介传播作为产业繁荣的催化剂，衍生产业装扮变现出口角色。

“掌控上游赛事资源，是下游产业衍生的关键。”以上分析指出，体育用品的增长相对缓慢，而赛事关注度提高带动体彩繁荣，市场规模有望超过2300亿元。#JRJ分页符#

乐视网:收入增长再提速，生态价值不断彰显

机构颁布了2015年三季报，单三季度收入391，426.13万元，同比增长116.70%，归属净利12，231.68万元，同比增长84.61%。前三季度收入837，497.43万元，同比增长76.50%，归属净利37，704.77万元，同比增长72.84%。同期，公告表示汇金机构作为机构第5大股东，持股1.51%。

事件评论。

收入增长提速，再次彰显生态协同优良。单三季度机构的三大主营业务宣传、终端营销以及会员及发行业务全面开花，同比增速分别高达62.48%、162.23%及60.99%，相比于2015H1均实现大幅提高。增长的重点原由在于机构“平台+内容+终端+应用”全产业链布局的高协同性:内容方面，机构推出《小时代4-灵魂尽头》、《何以笙箫默》、乐视体育独家版权赛事直播等独播资源，自制内容《拐个皇帝回现代》、《十周嫁出去》亦有不俗表现，驱动机构视频网站日均UV从去年同期（前三季度）4500万增长至5300万，峰值大幅从6500万增长至9000万，带动了宣传收入及会员收入；同期，超级电视年内完成产能爬坡，销量快速提高，9月19日“乐迷节”机构单日营销38.2万台，全年销量目的300万台有自信心实现，促进收入增长同期，亦为机构其他业务带来海量高粘性用户，用户价值正逐步释放。

连续推出新智能新制品，创新能力明显。机构已于9月24日推出了第三代超级电视六款新品X40、X43、X50、X55、Max65、Max70，营销状况看好，机构将来将围绕超级电视制品线，推出多种配件，优化用户体验，同期或连续推出智能电视之外符合“品质生活”的全新智能制品，值得连续期待。

开启新行业扩张，生态系统持续延展完善。机构近期与重庆市政府达成深度合作进行扩张，并携手卫宁软件(行情300253,买入)探索各类互联网+模式下的医疗健康云服务业务。重申针对机构当前以规模扩张为第1要务战略的认可，随着机构用户数增长、应用服务能力进一步完善，机构的互联网综合生态将持续完善。

维持“买入”评级。机构做为A股互联网机构龙头，发展连续呈现积极面貌、生态效应持续表现，48亿定增项目已获准，将缓解机构资金需要，同期机构适时推出了第三期股票期权激励计划（草案），内生动力进一步强化，维持“买入”评级。#JRJ分页符#

国旅联合:体育产业基金收购盈博讯彩，试水中游媒介+竞彩

体育产业并购基金项目起始逐步落地

苏州工业园区华旅新绩体育投资中心（简叫作“体育产业并购基金”）系国旅联合股份有限机构的全资子机构国旅联合体育发展有限机构、上海华设金融、及华设资产一起设立。华设资产增资后，华旅新绩注册资本达到2亿元。其中，国旅体育占出资总额的5%，华设金融占0.05%，华设资产占94.45%。该基金的设立围绕体育关联资产等投资目的进行投资与收购。华旅新绩此次收购北京盈博讯彩网络科技有限机构，系该基金对体育产业投资的首次尝试。

收购项目起点较高，标的优秀

北京盈博讯彩网络科技有限机构日前重点制品和服务为以下三项:（1）“最乐彩”Web站，该网站定位置于专业的足球新闻媒介和竞猜举荐方法交易平台，举荐方法属于收费的C2C模式；（2）“聊球吧”App，融合新媒介、足球数据的球迷吐槽PK垂直社区，经过会员分级、道具等来实现2C收费；（3）“足球黄腔”，以黄健翔为个人品牌的体育视频节目，收入重点来自企业客户的宣传投放、版权分发等。华旅新绩对盈博讯彩完成股权转让及增资以后，盈博讯彩承诺2016-18年的净利润将分别不小于2539、4563、6206万元。盈博讯彩核心团队成员包含黄健翔、颜晓华等体育界知名人士，咱们认为专业的团队叠加专业的资本运作，将使得盈博讯彩的发展更进一步。

投资意见

咱们认为此次对外投资是机构试水体育产业中游媒介端及体彩行业的一次积极尝试，但因为机构占比小，且对其不合并财务报表，因此呢战略道理大于实质道理。咱们仍给予机构“增持”的投资评级，暂维持机构的盈利预测不变，预计机构15-17年的eps为0.02、0.02、0.08元。机构定增后业务布局将加速，故意见投资者继续积极关注。#JRJ分页符#

互动娱乐:收购西甲西班牙人足球俱乐部

1.6，400万欧元控股西甲西班牙人足球俱乐部50.1%股权。互动娱乐全资子机构皇家西班牙人俱乐部（香港）有限机构以每股78欧元收购皇家西班牙人45.1%-56%股权，并承诺在将来4年以每股78欧元收购卖方保存的5%股份，最后可掌控俱乐部股份超过50.1%。这次购买皇家西班牙人45.1%-56%股权金额在1，430.48万欧元-1，776.21万欧元之间，机构全资子机构在收购皇家西班牙人股权后，将向皇家西班牙人增资不超过4，500万欧元。另一加上将来预期收购卖方保存的5%股份约158.59万欧元，收购总金额合计不超过6，434.80万欧元。

2.引入顶级赛事资源和先进俱乐部运营经验。皇家西班牙人是西班牙甲级足球联赛20家俱乐部之一，持有115年悠久历史，曾经得到西班牙国王杯冠军4次、欧洲联盟杯亚军2次、西班牙足球甲级联赛季军4次。在西甲2011-2015年赛季中，分别排名13/13/14/10/10名，在历史积分总排行榜上位居第7位，持有丰富的赛事经验和较强的运营实力。此次收购帮忙机构引入两大资源:第1，引入顶级赛事资源，帮忙机构把握球队运营版权，实现对西甲联赛的全面研发；另一方面，引入先进俱乐部运营经验，学习欧洲先进职业联赛的俱乐部盈利模式，加强机构体育商场研发能力和运作机制。

1）中国企业首次控股欧洲五大顶级联赛足球俱乐部。在过去的一年中，国内企业加大了海外体育资源的布局，在与西班牙足球合作方面，2014年8月，互联网机构钱宝作为皇家社会、巴列卡诺的赞助商；2015年1月，万达集团出资4，500万欧元购买马德里竞技足球俱乐部20%股份；2015年4月，双刃剑帮忙道博股份计划收购西甲马拉加俱乐部95%以上股权；2015年8月，PPTV以16亿元得到2015-2020年西甲联赛中国地区度假全媒介版权。此次机构收购皇家西班牙人是中国与西班牙在足球方面的另一项重大合作，是国内企业在体育产业方面走向国际化的关键之举。

2）俱乐部日前亏损，后续有望随足球转播分成改革的落实得到改善。以往西甲联赛是典型的“豪门体制”，采用电视转播权采取分销制度，巴萨、皇马两大豪门和其他俱乐部之间贫富差距大。以2014年赛季为例，巴萨和皇马的电视转播权收入达到1.4亿欧元，而排在后面的格伦纳达和瓦拉多利德等队仅有1，800万欧元的电视转播收入。对比英超联赛，后者采用整体打包营销电视转播权的制度，避免贫富差距过大。英超在2015年年初将3个赛季电视转播权以51.36亿英镑出售，其中50%的利润平均分配给20家俱乐部，其中25%的利润用于草根足球，豪门俱乐部只能从另一25%的利润中多分一部分奖金，因此呢，上个赛季英超转播权收益最高的利物浦俱乐部拿到了1.17亿欧元，而垫底的加迪夫城俱乐部亦有7，450万欧元的电视转播收入。2015年5月，西班牙政府经过职业足球转播分成改革的法案，从2016年起始，西甲将效仿英超的做法，将电视转播权整体出售，电视转播费将较以往更为平均的分给20只球队，改变皇马和巴萨两家独大的特权，皇家西班牙人做为中等球队的转播收入将逐步得到改善。

3.“互动娱乐产业生态圈”战略布局更进一步。日前，机构的重点业务涵盖玩具、游戏、影视、互联网宣传等。这次投资是机构打造“互动娱乐产业生态圈”的重要一步，亦是机构“国际化”战略的重要构成部分。体育业务将与机构其他业务形成较好的协同效应。一方面，利用皇家西班牙人的资源优良，为机构玩具、游戏、影视等业务供给更广的营销途径及更加多的客户资源。另一方面，经过创立包含游戏、影视、衍生品、体育、互联网宣传多轮驱动的IP资源产业价值共享体系，实现对体育业务的价值反哺，进一步丰富和完善机构构建的泛娱乐产业生态圈。

4.投资意见:当前，体育产业景气度连续提升，此次收购帮忙机构布局体育产业，分享行业增长红利，完善机构“互动娱乐产业生态圈”的战略布局。机构当前市值200亿元，按照万得一致预期2015-2017年机构全面摊薄每股收益分别为0.32、0.41、0.61元。意见连续关注机构在收购西甲西班牙人足球俱乐部后的研发运营状况和机构各业务之间的协同效果。#JRJ分页符#

华录百纳:“内容+营销+体育”全面布局

机构传统主营业务为电视剧业务，近几年受到“一剧两星”政策影响，电视剧业务增速有所放缓。2014年11月，机构以发行股份及支付现金的方式购买蓝色火焰100%股权，交易价格为25亿元，以此切入营销和综艺节目制作行业，蓝色火焰引入韩国综艺“梦之队”，打造现象级综艺IP。另外，2015年6月，华录百纳与蓝色火焰一起出资5亿元成立华录体育，日前机构已获取中超、足协杯的合作资源，并得到欧洲篮球冠军联赛将来15年独家运营权和河北冰雪赛事运营权。预计将来三年综艺节目和体育板块将贡献较高利润，市值具备很强成长空间。咱们预计2015-2017年每股收益为0.56、0.67、0.82元，给予机构310亿元市值目的，对应目的价43.80元，首次评级买入。

支撑评级的要点

收购蓝色火焰，扩展电视节目制作和内容营销行业。蓝色火焰成功制作《最美和声》、《女神的新衣》等综艺节目，并引入韩国综艺“梦之队”打造原创综艺IP，将来2年将推出含《旋风孝子》在内的8档综艺节目。

战略突破体育产业板块，打造领先体育娱乐平台。成立华录体育，并且机构已获取中超、足协杯的合作资源，并得到欧洲篮球冠军联赛将来15年独家运营权和河北冰雪赛事运营权。

贯穿互联网思维，开创业内领先的T2O2O商场模式。《女神的新衣》经过与电商平台合作，开创即看即买的T2O2O模式，《前往世界的尽头》与阿里“去啊”旅游互动的T2O2O模式。

评级面临的重点危害

被收购机构业绩不达预期；影视综艺行业系统性危害。

估值

预计机构2015-2017年每股收益为0.56、0.67、0.82元，给予机构310亿元市值目的，对应股本目的价43.80元，首次评级买入。#JRJ分页符#

中体产业:业绩低点呈现，体育业务优良显著

投资要点:

业绩低点呈现，体育业务优良显著

机构于10月30日颁布2015年三季报，前三季度机构共实现营收4.08亿元，同比下降49.51%；归属于上市机构股东净利润为5006.71万元，同比下降24.24%。

机构前三季度业绩下滑重点是继续受到国内房地产市场连续低迷及机构去库存压力很强的影响，拖累了机构整体的营收及业绩水平。咱们认为在日前国内市场资金成本连续走低，促进房地产市场基本面逐步复苏的大背景下，机构房地产业务有望逐步走出周期性低点，针对机构业绩贡献度的提高将逐步转暖，使得明年业绩同比有望表现出低基数效应另一方面，机构日前的看点仍然在于其体育产业的稳健布局。在今年国内市场针对优秀体育赛事举办权、转播权等稀缺性资源定价大幅度增长的状况下，机构数年来辛勤耕耘的北马、环中国、高尔夫中巡赛三大品牌赛事已然起始步入收获期。咱们认为一方面机构数年来针对体育赛事经营、管理的一系列统一规划能力在国内处在顶尖水平，另外国内赛事版权价值的迅猛提高将有利于机构旗下赛事的市场知名度和参与度进一步加强，从而使得机构的业绩与估值显现双重提振效应。因此呢咱们仍然长时间看好机构在体育产业的布局及发展前景。

投资意见与盈利预测

整体从大环境来看，咱们认为日前国内体育产业起步势头已然确立，资本市场的跑步式入住将连续推升行业内关联优秀标的的估值水平，因此呢咱们认为机构数年来在体育产业的全面布局已然起始步入收获期。机构数年来在赛事培育运营、场馆建设管理等关键行业的深厚积淀在国内同行业中优良显著，今年业绩的相对低基数效应将顺势推升机构明年业绩与估值的“双高”效应。咱们继续保持长时间看好机构在体育产业的发展前景，暂时维持机构的盈利预测不变，继续给予“增持”的投资评级。